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钢结构板块2017年毛利率为17.02%，较2016年略下降0.88个百分点，主要原因在于钢材价格的快速上涨。分别受益技术授权业务、POY业务占比及毛利率的双重提升，杭萧钢构、东南网架毛利率实现正增长。钢结构业务技术难度是影响钢结构业务毛利率的重要影响因素，从事金属维护系统的森特股份、雅百特等公司的钢结构业务毛利率显著高于同行。2018Q1钢价依旧高企，平均钢价高出2017年同期近13个百分点，从一季报看，板块毛利率继续下滑至15.18%。钢材价格已处历史高位，上行空间有限，我们认为钢结构业务毛利率将趋稳。
钢结构板块2017年期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.69%、1.61%、6.19%、1.89%，同比分别下降0.91、0.19、0.50、0.22个百分点。板块净利率2017年较2016年虽提升0.73个百分点至5.49%，但在建筑子行业的横向对比中依旧处于低位。精工钢构、东南网架由分包商向总包商转型；鸿路钢构、富煌钢构与各地政府合作，通过政府财政保障自身业绩；杭萧钢构的技术授权业务更是独树一帜。各上市公司持续探索最适合国内环境的发展模式，经营效率或将提升。
投资建议：我们发现，受益房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升；钢材价格高企使得毛利率有所回落，但下行空间已经不大，或有望企稳；各公司积极探索发展新模式，经营效率提升有望；资产负债率缓慢下降，结构合理；由此我们维持“强于大市”评级。重点关注杭萧钢构（首创钢管束组合结构专利授权模式）、东南网架（钢结构加工设备全国领先、具备装配式钢结构建筑系统化集成体系）、精工钢构（钢结构施工总承包企业、“带路”扬帆出海）等公司风险收益比较高、估值已极具吸引力。
行业报告行业专题研究 1 建筑装饰证券研究报告2018年05月13日投资评级行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市作者 唐笑分析师SAC执业证书编号：S04 岳恒宇分析师SAC执业证书编号：S05 陈航杰联系人 肖文劲联系人 资料来源：贝格数据相关报告1 《建筑装饰-行业专题研究:行业一季度订单汇总分析：订单持续向龙头聚集，去年订单高增长陆续向今年收入转化》 2018-05-13 2 《建筑装饰-行业专题研究:园林行业景气度依然可观，未来增速有望进入“质”“量”并重时期---2017年及2018年Q1财报汇总分析》 2018-05-08 3 《建筑装饰-行业专题研究:装饰行业营收增长提速，加强回款下经营活动现金流有所好转---2017年及2018年Q1财报汇总分析》 2018-05-08 行业走势图景气度进一步提升，探索发展新模式——钢结构行业年报及一季报综述受益房地产投资增速向上，营收增速提升随着房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升，2017年营收增速为20.22%，较2016年增长8.69个百分点；全行业公司均实现营收正增长，鸿路钢构、东南网架、森特股份增速更是超过25%。
表3：钢结构业务毛利率公司间横向对比股票名称20162017股票名称20162017 东南网架16.63% 14.17%森特股份25.91% 20.35% 精工钢构14.47% 10.37%雅百特35.83% 39.51% 鸿路钢构18.62% 13.61%光正集团-1.80% 5.32% 杭萧钢构11.00% 11.54%海波重科25.04% 22.23% 富煌钢构13.49% 13.92% 资料来源：Wind，天风证券研究所技术授权业务或大幅改善行业盈利能力杭萧钢构首创装配式钢结构技术授权业务模式，通过技术、品牌、管理的输出获得一次性的技术授权费和后续的技术使用费，同时通过入股地方钢结构生产基地进一步获取投资收行业报告行业专题研究 8 益。
图30：2014~2018Q1钢结构板块经营性现金流(百万) 图31：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股经营性现金流(百万) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所7.投资建议我们发现，受益房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升；钢材价格高企使得毛利率有所回落，但下行空间已经不大，或有望企稳；各公司积极探索发展新模式，经营效率提升有望；资产负债率缓慢下降，结构合理；由此我们维持“强于大市”评级。
投资评级声明类别说明 评级体系 股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼邮编：430071 电线 传线 邮箱： 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼邮编：201204 电线 传线 邮箱： 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000 电线 传线 邮箱：
